【深度报告】泰华智慧（834880.OC）—合作城市60+，积极探索PPP模式，致力成为国内领先的智慧城市整体解决方案运营商
公司概要：
一、泰华智慧是国内优秀的智慧城市整体解决方案运营商、城市基础设施智慧化产品与解决方案提供商、大数据运营服务提供商，为各级政府部门提供智慧城市顶层设计、城市基础设施智慧化产品及解决方案、行业大数据解决方案等。
公司专注智慧城市业务，在3批国家级智慧城市试点城市中，帮助30余个城市进行顶层设计、整体方案规划，推进获得国家级智慧城市试点称号。公司客户主要为各级政府及职能部门，项目均通过招投标方式获得。公司在提供智慧城市整体咨询规划同时，聚焦城市基础设施领域，运用互联网、物联网、大数据、云计算、GIS（地理信息系统）等核心技术，在城市网格化管理、数字市政、智慧管网、智慧水务、智慧照明等行业提供完整的产品和解决方案，提供公共信息平台、视频大数据及多行业的大数据产品和解决方案。
公司拥有比较完备的技术开发体系和创新机制，拥有规模较大的研发队伍，研发能力在行业处领先地位。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有各类研发人员200余人，有1个国家级博士后工作站和3个省级企业技术中心，已取得专利技术等知识产权近300项，参编《中国智慧城市发展研究报告》等行业研究报告。公司先后承担50多项国家和省级科研课题，包括发改委、住建部、科技部、工信部等部委，和山东省、陕西省等省市的多项示范项目和科研课题，并作为IEC、ISO两大国际标准组织及多个国家级行业组织成员，承担和参与地下空间及管网、城镇水务、城市照明等多项国际标准、国家行业标准及地方标准制定。
公司在智慧城市产业联盟中占据重要地位，与部委、科研院所、企业等合作，积累大量部委资源和联盟合作伙伴资源，行业整合能力强。公司是中国智慧城市产业联盟秘书处承办单位（董事长马述杰担任联盟秘书长），中城智慧城市建设研究会副理事长单位（马述杰担任副理事长），智慧城市发展联盟会员单位。公司建立良好的产、学、研及企业间合作关系，与华为、中兴、苏交科、易华录等智慧城市相关领域大型企业战略合作，并与中国地质大学、西安邮电大学、山东大学、山东科技大学、成都电子科技大学等高校开展联合培养、联合实验室及重大课题研究工作。
公司2002年7月成立于山东济南，2016年成立北京总部，形成济南+北京双总部战略布局，其中北京作为市场总部统筹管理覆盖全国的分公司，主要包括北京分公司、上海分公司、南昌分公司、太原分公司等共13家，且已在或正在全国设立属地化项目运营公司，包括西安、濮阳、重庆、山东昌乐、山东章丘等地。公司业务以山东为中心，覆盖全国多个省份，合作城市60多个，合作客户遍布全国100多个城市。目前公司收入60%来自山东省内，未来将积极探索PPP模式在全国快速拓展智慧城市业务，通过与当地城市共同组建公司，在当地智慧城市建设中先期投资、分期收回，使公司可以提前锁定未来数年稳定现金流和预期利润。
公司总股本9,000万股，董事长、总经理马述杰直接持有2,766万股（占30.7%），通过济南智瑞间接持有公司7.8%股份，合计持有公司38.5%股份，持股比例未超50%，但马述杰长期担任公司董事长及总经理，其持股比例享有的表决权足以对股东大会决议产生重大影响，为公司控股股东和实际控制人。
公司挂牌新三板后3轮募集1.2亿资金：2015年12月，公司挂牌新三板并以11.8元/股向青岛创信发行300万股，募集资金0.35亿；2016年2月，广发证券等6家做市商以12元/股从青岛创信合计购入200万股，为公司提供做市报价，3月公司以12元/股向青岛创信发行200万股，募集资金0.24亿；2016年6月，公司以12元/股向马述杰、山东黄河三角洲产业投资基金、山东省国际信托发行500万股，募集资金0.6亿。
表 1、公司主要竞争对手简介
资料来源：公司公告、六合咨询
二、公司是山东首家从顶层设计、整体解决方案到垂直业务落地、集成服务、运营服务等覆盖全产业链的公司，业务主要包括智慧城市整体咨询规划与集成服务、城市基础设施智慧化产品及解决方案、行业大数据解决方案。
智慧城市的功能主要包括智慧产业、智慧管理、智慧民生3个层面。智慧产业主要为了调整产业结构，为经济可持续发展提供动力；智慧管理面向城市管理和社会管理，行业方面包括智慧交通、城管、市政、平安城市、环保等，其目的在于提高政府管理效率；智慧民生是为提高民生而建设，主要包括智慧医疗、智慧教育等。公司从事的细分行业如智慧市政、智慧照明、智慧城管等，从属于智慧管理层面。
表 2、公司3大业务板块介绍
资料来源：公司公告、六合咨询
1、咨询规划是智慧城市建设过程中首要任务，其中智慧城市顶层设计是核心服务内容，公司除提供智慧城市整体规划外，还提供智慧城市专项规划与政策咨询。
公司在国家住建部等主导的3批国家级智慧城市试点单位申报工作中，帮助30多个城市进行整体方案规划，推进获得国家级智慧城市试点称号。2015年住建部和科技部公布了第3批国家智慧城市试点名单，确定北京市门头沟区等84个城市（区、县、镇）为国家智慧城市2014年度新增试点，河北省石家庄市正定县等13个城市（区、县）为扩大范围试点，加上前2批公布的193个城市，目前国内智慧城市试点已接近300个。公司已参与30余个国家智慧城市试点城市整体项目落地，如北京市门头沟区等。
根据城市规模与发展特征，公司智慧城市顶层设计主要针对中小城镇，对大中城市从专项行业切入提供细分领域专项规划咨询服务。大中城市：基础相对完善，信息化、智慧化发展相对厚重，信息孤岛相对严重，信息共享困难，智慧城市整体实施操作难度比较大，一般从专项行业领域启动逐步发展。中小城镇：规模小、易统筹规划，产业发展及政府需求大，智慧城市整体落地更易规划协调，建设效果更易显现。公司利用对智慧城市行业的深刻理解，按照城市调研、信息化基础诊断、方案设计、运营模式设计和资源控制设计的模式，为智慧城市建设提供整体咨询服务。
公司为城市管理者提供智慧城市整体解决方案集成服务、基础设施整合服务、项目建设实施、项目运营服务等端到端的集成服务，已服务山东省昌乐县、四川省北川县、黑龙江省肇源县、青岛平度市明村镇、济南市智慧市政、山西省怀仁县等。公司作为智慧城市建设的总承包商，提供基础设施建设等整合IT服务，依托自主知识产权的公共信息平台、系统软件和数据模型，为智慧城市提供必需的信息基础设施建设、数据共享与整合平台搭建服务，同时通过多种投融资和运营手段，实现智慧城市的整体运营服务。
图 1、公司咨询业务流程
资料来源：公司公告、六合咨询
2、公司聚焦城市基础设施领域，在城市网格化管理、智慧管网、智慧照明、智慧水务、智慧建筑等行业提供完整产品与解决方案，同时充分利用公司在智慧管网积累的产品和技术优势，深入涉足具有万亿级市场空间的海绵城市及综合管廊业务。
受水资源缺乏与内涝问题，国家大力推进海绵城市建设，济南市是国内首批海绵城市建设试点城市，公司于2016年7月中标济南海绵城市防汛应急监测预警与应急处置系统建设设计施工总承包工程，中标价3,035万。海绵城市是指城市能够像海绵一样，在适应环境变化和应对自然灾害等方面具有良好弹性，下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将储存的水释放并加以利用。建设海绵城市能提高城市排水系统标准，缓减城市内涝压力，实现“渗（渗水）、滞（滞水）、蓄（蓄水）、净（净水）、用（用水）、排（排水）”。
公司正积极推进布局共建城市综合管廊工程，发挥公司在信息化部分优势，单合同收入体量大，公司可切总费用的6%~10%。综合管廊工程是指在城市道路下面建造一个市政共用隧道，将电力、通信、供排水、燃气等多种市政管线集中在一体，实行统一规划、统一建设、统一管理，做到地下空间的综合利用和资源共享。
表 3、城市基础设施智慧化产品及解决方案介绍
资料来源：公司公告、六合咨询
3、公司是城市及行业大数据解决方案服务商，提供公共信息平台、视频大数据及多行业（发改、省/市扶贫、新区、经信、多规融合、环保）“一张图+”等大数据产品和解决方案。“一张图+”是以地理信息和大数据为手段的行业管理与决策分析解决方案，以通用的“一张图”技术框架加载（+）不同行业，可适用于产业规划、经济运行、精细农业、区域经济、多规合一多等空间信息有关的行业或领域。
公司大数据产品“一张图+”：利用空间地理信息、大数据技术手段，把地图与城市发展各行业结合，为与空间资源密切相关的国家发改委、省/市扶贫、新区（国务院批准设立，承担国家重大发展和改革开放战略任务的综合功能区）、经信（经济和信息化）、多规融合（经济社会发展规划、城乡规划、土地利用规划、生态环境保护等规划的融合）、环保、农业等行业和领域绘制专属“一张图”，实现对该行业管理要素精细化管理、业务流程协同、大数据分析、宏观辅助决策，再把这些分散的“一张图”叠加、汇总到一起，形成一张全面、准确的区域经济沙盘，为政府决策提供充足的地理及产业信息数据，并能知晓落后产业，实现“精准扶贫”。
济南产业布局规划及产业地图项目，是公司“一张图+”产业规划典型产品，对济南市19个重点产业、54个片区进行精细化解读，完成1,022个项目、286栋楼宇、1.4万家企业、1.9万个配套设施等产业经济要素数据的采集和整理入库，实现综合产业信息海量收集与产业链完整阐述，打造服务于济南产业规划与区域经济发展的“动态经济沙盘”。
2015年12月公司与公安部第三研究所（物联网）、及山东昌乐县公安局签订合作协议，共建公安科技“视频侦查”应用示范基地。“视频大数据”实战平台是利用先进视频结构化技术、大数据分析、人脸识别技术打造的开放式服务侦查平台，将图像信息转为可编码的文字信息，利用掌握的细微线索，在大量视频数据中用极短时间查找匹配信息，加速警方破案进度与时间。此外公司开发并实施了移动接处警、互联网警务等公安类产品。
4、公司具有较强技术研发实力，研发模式为“基于基础平台上的快速研发”，可分为基础研发和项目研发，其中基础研发又包括基础平台研发、基础产品研发。
基础平台研发：在深入把握技术和行业发展方向基础上，通过精细化模块划分、集约化版本管理，构建具备二次开发能力的基础平台。
基础产品研发：以基础平台为基础，如针对网格化城市管理行业的技术特点，形成“数字城管”、“数字社区”、“社会治理”产品；在智慧照明领域，采取软硬件一体化自主研发，形成“智慧照明”产品体系等。
项目研发：针对客户具体需求，在基础产品上进行适应性研发，向客户提供定制软件服务。
三、公司具有广泛市场开拓能力，采取“集中+分布”营销队伍、“整体+单项”销售体制、“自身+合作”联动的销售模式，主要通过公开招标和竞标方式获取订单。
集中+分布：公司各事业部均有自身销售队伍，面向全国对接潜在客户。公司在全国范围内建立11个分公司、1个办事处分支机构体系，贴近地域市场，寻求潜在客户。
整体+单项：公司通过承担智慧城市建设咨询服务、顶层设计和全面建设，成为总承包商推进自身各产品和服务的销售，形成样板城市，以点带面扩大销售；也可就单一业务进行市场推广，完成销售。
自营+合作：公司在充分发挥自身销售队伍作用的同时，与中国智慧城市产业技术创新联盟等机构、中兴通讯、海康威视等企业合作，利用双方业务互补，以合作伙伴联动模式推进市场销售。
四、公司不断扩大市场，承接项目合同总金额持续增长，业绩快速增长。总收入：2013~2015年、2016年上半年分别为1.9亿、2.0亿（+6.2%）、3.0亿（+48.4%）和1.4亿（+171.8%）；归属于母公司净利润：2013~2015年、2016年上半年分别为0.12亿、0.32亿（+160.6%）、0.51亿（+58.2%）和0.12亿；毛利率：2013~2015年、2016年上半年分别为37.2%、51.8%、51.9%和46.8%；净利率：2013~2015年、2016年上半年分别为6.4%、15.7%、16.7%和8.6%。
公司客户通常在下半年进行项目验收，导致收入、利润较为集中于下半年。公司施工周期较长的项目，根据建造合同准则确认收入，受客户制订计划和政府采购进度影响，每个项目签订时间、实施内容、项目进度的不同会导致收入、利润在年内分布不均衡。
表 4、公司历年财务简表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司现金流紧张，应收账款较多主要因为：1、公司所处的智慧城市行业为资金和技术密集型产业，资金需求量大，产生较多垫资；2、公司业务中存在部分合同能源管理（一种市场化的节能机制和商务模式）和分期收款项目，回款周期长；3、公司目前在手订单充足，实施项目较多，对资金需求量较大。未来公司积极探索PPP模式，探索建立产业基金，找大资金方联合开拓业务。
五、公司主业分为城市基础设施智慧化、咨询规划及集成服务、智慧建筑、其它业务，其中城市基础设施智慧化、咨询规划及集成服务为公司核心产品及解决方案，收入占比接近90%，且逐年提高。
城市基础设施智慧化：业务包括智慧照明、城市网格化管理、智慧水务、智慧管网、智慧交通、综合市政等。2013~2015年城市基础设施智慧化收入分别为0.87亿、1.24亿（+42.9%）、1.88亿（+51.8%），2013~2014年毛利率分别为49.0%、61.0%，2015年未公布毛利率和成本。
咨询规划及集成服务：咨询规划业务包括智慧城市发展规划、智慧城市顶层设计、智慧城市专项建设规划及设计；集成服务为城市管理者提供智慧城市整体解决方案集成服务、基础设施整合服务、项目建设实施、项目运营服务等端到端的集成服务。2013~2015年咨询规划及集成服务收入分别为0.38亿、0.48亿（+26.6%）、0.80亿（+67.2%），2013~2014年毛利率分别为27.8%、44.8%，2015年未公布毛利率和成本。
智慧建筑：公司传统业务，毛利率低，主要提供建筑智能化工程咨询、设计、实施、运维综合解决方案。公司减少智慧建筑业务投入，收入逐年下降，2013~2015年智慧建筑收入分别为0.65亿、0.29亿（-55.4%）、0.33亿（+14.6%），2013~2014年毛利率分别为28.9%、27.3%，2015年未公布毛利率和成本。
表 5、公司各类业务明细
资料来源：公司公告、六合咨询
表 6、公司主业收入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
六、发展规划：全面优化产品和技术能力，不断扩大市场，创新商业模式，打造成为产品体系完善、功能模块健全、合作框架清晰、行业内具有影响力的大型公司。
1、对接产业资本，创新商业模式。公司积极探索联合产业投资基金推进智慧城市PPP项目解决办法，并拟与城镇化投资基金战略合作，联合推进城镇化建设，形成产业资本、地方城市、公司三者共同参与建设智慧城市项目的新模式。
2、积极对接社会资本，强化资本运作，开展多种融资活动。公司将根据自身需要，积极考察全国股转系统（拟）挂牌企业，建立企业合作，完善智慧城市领域一体化产业链。
3、加大研发投入，优化产品结构：利用博士后工作站、省级企业技术中心等深入研究，提升公司整体技术实力；完善产品体系，提升集成服务能力，形成完善的整体解决方案能力，同时深入挖掘“一张图+”应用领域，开拓市场需求，测试、完善视频大数据实战平台产品，形成落地案例及有效推广。
4、狠抓智慧昌乐建设，打造智慧城市样板。高标准建设、全面完成智慧昌乐项目，打造成为国家级智慧城市样板，同时总结、复制智慧昌乐建设经验，新增智慧城市整体落地项目。
表 7、公司前10大股东情况（单位：百万股）
资料来源：公司公告、六合咨询
表 8、公司合并利润表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
表 9、公司合并资产负债表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
表 10、公司合并现金流量表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
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